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[伤誉]"接盘侠"蓝帆医疗62亿商誉高悬 中信基金倒把手暴赚5倍

2019-03-20 18:10:01 来源:金融界

曾经的全球PVC医用手套龙头蓝帆医疗在海外斥重资并购了心脏支架龙头柏盛国际后,摇身一变成了业界新秀,对标“中国强生”。

不过,没有无缘无故的“胜利”,据数据披露,为收购全球第四的该新加坡柏盛国际,蓝帆医疗砸了60亿才将其揽入麾下,同时也为公司埋下了巨大的商誉隐患。收购消息释放后,蓝帆医疗就收出5个涨停板。短短半年股价被炒到25元后,很快就走上下坡路。

最新数据显示,蓝帆医疗商誉62亿,净资产76亿元,商誉占净资产比重高达81.5%...而这颗商誉雷会否在三年业绩承诺期结束后来个大爆炸呢?

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收购标的首年“精准及格”

每一条转型之路都很难。

这不,年产140多亿只手套的蓝帆医疗深知再做医用手套的路并不长久,于是便以“定增+现金”的方式吃下与其体量相当的心脏支架龙头——柏盛国际,成为去年A股历史上最大的一起医疗器械并购案。

市场对于这起医疗收购的评价相当统一,不仅使得蓝帆开启了“中低值耗材+高值耗材”的发展模式,而且也带来了业绩提升。西南证券朱国广医药团队更是将其目标价定为30.15元。

报告发表不久后,蓝帆医疗的股价就从25元附近腰斩至12元/股,近期才反弹至15元/股附近。此外,蓝帆医疗表示,2018年公司的归母净利润将达到3.2亿元至3.8亿元,同比增长60%至90%。不过,从其最新公布的年报预告来看,归母净利润仅为3.3亿元,接近预测下限。

中泰证券表示,该业绩完成稍低于预期。

60亿商誉减值风险几何

撇开业绩,单看商誉,60亿的巨额数字在医药股中也算数一数二。

海通证券曾做过统计,截至2018年3季报,A股各板块商誉占全市场商誉比重前五行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车,占比为11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%,医药板块排名第二。

以今年商誉大雷人福医药为例,公司于2016年以合计5.5亿美元收购EpicPharma,而到2018年则将其全部计提减值损失约30亿元。回顾来看,当时业内对于其并购海外资产后提升市场、扩充产品线等预期也无不乐观,然而三年后,并购的“喜悦”已然变为高企的“暗雷”。

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统计来看,A股医药行业共有26家公司预告了2018年商誉减值,覆盖化学制药、原料药、生物制品、中药、医疗服务、医疗器械、医药商业等多个子板块。其中,阳普医疗、新华医疗、乐普医疗等类似医疗器械股均进行了商誉减值。这也说明,任何医药股并购都有商誉减值的风险,器械板块也不例外。

此外,医疗器械行业的“并购失手”案例也比比皆是。以新华医疗为例,在过去10年间,新华医疗分别以3.1、3.5、3.8以及3.7亿元收购了博讯生物、远跃制机、威士达以及英德生物。

在收购英德生物上,新华医疗也踩到一颗大雷。其实际净利润从前两年开始就不达预期,在接下来的两年更是直接转亏,与预计净利润相差2亿。公司市值也从2015年最高的233.86亿元下滑至约50亿元。

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广证恒生研究报告显示,纵观医械行业的并购史,即使优秀如强生的跨国巨头,也有引入资产效益不及预期、后续业务受影响持续下滑的失败案例。

业内人士表示,缺乏对自身并购能力以及行业发展趋势充分的认识,就过于激进地想通过并购确立行业地位的企业,往往会受限于对标的企业的管理,无法提升企业效率,同时又因为背负巨额商誉,面临过大的减值风险,最终出现增收不增利的情况,这无疑是蓝帆医疗隐藏的痛点之一。

中信产业基金6倍倒卖

除蓝帆医疗外,柏盛国际也值得深扒一番。

一是,2015年,中信产业投资基金曾以每股0.84元的收购价斥资11亿元全面收购了新加坡公司柏盛国际。当时柏盛国际在新加坡的停牌价仅有0.68元,中信产业投资基金相当于溢价20%将其收购。

不过该投资基金仍是最后赢家。因为来到A股,他便以6倍的价格倒手转卖给了蓝帆医疗。要知道柏盛国际此前在新加坡股市的市值不过13亿元而已,在A股估值却能摇身翻5倍。

二是,早在2016年,柏盛国际曾因拒绝FDA检查而被全面禁止进入美国。当年也是第5家因拒绝检查而被FDA列入黑名单的公司。三是,业内人士表示,由于支架产品过于单一,一旦业绩不及预期就容易出现商誉的大额减值。以乐普医疗为例,乐普曾经就因为支架产品单一,增长乏力从而大幅拖累业绩。

年内两波解禁大潮

最后,蓝帆医疗年内的两波解禁也即将提上日程。

数据显示,2018年,公司分别以10.75元/股向北京中信投资中心发行1.91亿股以及以18.58元/股向18名特定投资者增发0.99亿股用于募集配套资金。

这些股份将分别在2019年6月和9月解禁,两者合计占公司总股本约30%。其中第一波解禁约2/3的股票,第二波解禁约1/3的股票。

即将在3个月后解禁的持股方便是当年参与定增的中信产业投资基金,而作为资本运作的他们,将有很强的动力在解禁后去减持定增股,而非留在二级市场与蓝帆成长。

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